太阳城集团:阳光普照越南海滩博彩新实力,首予买入,TP 1.8

    全球高端博彩品牌典范,超卓 执行能力打造越南博彩度假村

  太阳城集团是全球高端博彩的最大品牌之一,VIP中介事务 广泛 全球包括澳门、柬埔寨、澳大利亚、新加坡等地。公司具有 经历 博彩运营团队、极强的营销能力、丰厚 客户资源以及先进的客户管理体系 ,我们认为超卓 的执行和竞争能力将助其在亚太博彩市场中崭露头角 。公司未来将持有越南会安度假村34%股权并参加 建设,同时还将向越南云屯度假村提供管理效能 ,收取14-18% EBITDA费用。上市公司现在 具有 物业开发、租赁和旅游代理事务 ,VIP中介事务 不包括在上市公司里边 。在博彩事务 方面,公司现已向云屯度假村和会安度假村收取咨询费用,会安度假村预计在2019年中期开始营业,而云屯度假村也预计在2020年初投入效能 。未来地产事务 逐渐剥离,我们认为公司将成为较朴素 的博彩标的。

  越南国内经济起飞+旅游业繁荣 开展 =东南亚极具潜力的海滩博彩市场

  我们认为越南是东南亚区域 极具潜力的博彩市场。一方面,当时 越南人均财富增加 以及旅游业的繁荣 开展 将为博彩业带来有利支撑。另外一 方面,越南地处热带,有引人入胜的阳光海滩,具有 一般热带海岛不具备的博彩效能 ,又与城市景观为主的澳门、新加坡和以购物为主的日本和韩国显著不同;与极端寒冷和酷热 的俄罗斯海参崴和柬埔寨相比,越南年温差小气候更加迷人 ,较菲律宾又具有更高安全性。越南经济在曾经 20年间简直 与中国坚持 同步增速,2007-2017年私人财富增加 率高达210%。跟着 当地人博彩限制的铺开 ,此前只能去境外(如柬埔寨等地)接近 边境的赌场客人将回流越南国内。越南旅游人数接连 两年完成 近25%的高增加 也为博彩业提供源源不断的客源。越南现在 是最受中国游客和韩国游客欢迎的东南亚国家之一,两国游客数量不断增加 ,在全体 越南访客中的方位 越来越重要。而中国和韩国客户正是太阳城现在 最主要的客源,开展 越南博彩市场正迎合了两者喜好。据各国旅游局数据,2017年越南中国访客人数同比增48.5%达到401万人,2017年韩国赴越南旅游人数同比增56.4%达242万人。加上游客人均消费较低,尚存空间。2017年越南旅客人均消费约2244美元,比照 菲律宾7556美元和柬埔寨3200美元,越南的人均消费还有较大空间。

  VIP和中场双轮驱动:会安享国际市场,云屯享本地博彩开放盈利

  我们认为跟着 越南当地人合法博彩度假村首开,受越南本国、大陆、韩国以及其他国家旅客的支撑,越南的博彩市场未来将享用 中场和VIP博彩同步开展 的双轮驱动。现在 越南已知三个在建综合度假村,包括富国岛度假村、云屯度假村和会安度假村,还有 Laguana Lang Co赌场还没有 开工 。公司将具有 34%股权并参加 建设的会安度假村届时将借助便当 的交通环境,随同 酒店款待 能力的提高 度假村将进一步拥抱国际市场。会安度假村位于越南中部,基础装置较完善,间隔 岘港机场约30分钟车程,连接37个国际城市,包括26个中国城市。项目包括 七期,预计一期在2019年中期开业,将有140张赌场、1000台山君 机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间。而公司提供咨询管理效能 的云屯度假村为首批本地博彩合法化试点,且是北部人口密度较高的平原区域 仅有 一家允许本地人赌博的合法赌场,未来将享用 越南国管家 流盈利 。参考中国国内消费晋级 大趋势,以及澳门VIP自2016Q4以来接连 6个季度双位数同比增加 ,结合韩国中产阶级占比超60%,以及居民弱小 的博彩需求,对应韩国仅有1家本地人合法赌场,2000年仅有 一家本地人博彩合法的江原道赌场开业推进 韩国次年博彩收入同比大增71%,且江原道赌场赌收在韩国全体 赌收占比达50%。

  估值方面,比照 同为东南亚赌场的金界,我们认为越南海滩博彩事务 将吸引越南本地、中国和韩国游客。比照 金界现在 的12x估值,我们认为到2020年会安和云屯度假村度过爬升期之后,EV/EBITDA 12x较合理。依照 我们预计2020年EBITDA 7.3亿元人民币核算 ,首予“买入”,方针 价1.8港元。

  风险提示:东南亚博彩市场竞争,越南赌牌发放,中越关系等

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(职责 修正 :任刚 HF008)

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